__________________________________________________________________ Adrián O . Ravier Virtudes y Límites de la Teoría Cuantitativa del Dinero Introducción Los economistas modernos reconocen en Irving Fisher ( 1911 ) el original planteo de la ecuación cuantitativa del dinero . También reconocen en Milton Friedman ( 1963 ) y sus alumnos el trabajo empírico en Estados Unidos y en países de América Latina y Asia para contrastar la “ validez ” de la misma . Pero debemos ir a los historiadores del pensamiento económico para advertir que la relación entre la cantidad de dinero y los precios es una de las ideas más viejas de la economía . Fue quizás Martín de Azpilcueta – en su libro Comentario resolutorio de cambios de 1556 – quien observó primariamente los efectos que tuvo la llegada masiva de metales preciosos provenientes de América sobre los precios , como un primer antecedente a la teoría en cuestión ( Huerta de Soto , 2002 ). Jean Bodin ( 1568 ), William Petty ( 1682 ), John Locke ( 1691 ), Richard Cantillon ( 1734 ), David Hume ( 1752 ) y varios de los autores clásicos – como David Ricardo ( 1817 ) y John Stuart Mill ( 1848 ) – retomaron esta relación y la profundizaron en sus escritos , pero no siempre lo hicieron en un mismo sentido . Mientras Cantillon se preocupó por los precios relativos y lo que hoy se conoce precisamente como “ Efecto Cantillon ”, los otros autores focalizaron la atención en el nivel de precios . Nuestro objetivo , sin embargo , no es volver sobre la historia del pensamiento económico para reconstruir los elementos principales de esta teoría , sino tratar de distinguir las virtudes y los posibles defectos , o más bien limitaciones , que los economistas deberían reconocer en esta teoría . ¿ Por qué digo limitaciones en lugar de defectos ? Porque me parece que la ecuación cuantitativa del dinero presenta una teoría del nivel de precios , y lo que se debe juzgar es la validez de lo que dice sobre el nivel de precios . Que no atienda a los precios relativos , como identificó Cantillon incipientemente , o Hayek más tarde , no es un defecto de esta teoría , pues no se plantea ese objetivo . Debemos criticar a una teoría por aquello que se propone explicar , no por aquello de lo que carece . En otros términos , ¿ podemos criticar a la “ mano invisible ” de Adam Smith por no explicar las ventajas del comercio internacional ? Algunas extensiones de las ideas de Smith elaboradas por Adrián Ravier , Doctor en Economía por la Universidad Rey Juan Carlos ( Madrid ), es Profesor Titular Regular de Economía en la Facultad de Ciencias Económicas y Jurídicas de la Universidad Nacional de La Pampa ( Argentina ) y profesor visitante de la Escuela de Negocios de la UFM ( Guatemala ) y OMMA de Madrid . Se agradecen los comentarios de Ivo Sarjanovic , Gabriel Zanotti , Martín Krause y Julio Cole . Como es usual , la responsabilidad por el trabajo final es solamente del autor . Laissez-Faire , No . 47 ( Sept 2017 ): 63-77

__________________________________________________________________ por David Ricardo o Ludwig von Mises se ocuparon de esta tarea , pero esto no es un defecto de la mano invisible , sino un límite planteado desde sus presupuestos . Intentaremos en este trabajo : 1 ) mostrar las virtudes y límites que esta teoría presenta por las posibilidades que ofrece en hacer trabajo empírico ; 2 ) mostrar que algunas críticas modernas a esta teoría resultan excesivas , pero al mismo tiempo resulta oportuno reconocerlas como límites de lo que esta teoría puede explicar y de aquello que debe ser complementado con otras teorías ; y 3 ) mostrar que los aportes de Cantillon y de Hayek pueden ser relevantes en esta tarea . Volviendo sobre el recorrido histórico , Milton Friedman se ocupó de destacar el particular aporte de Irving Fisher en comparación con sus antecesores : Pero una cosa es expresar esta idea en términos generales [ como hicieron , por ejemplo , Martín de Azpilcueta y David Ricardo ] y otra cosa es sistematizar la relación entre el dinero por un lado y los precios y otras magnitudes por el otro . Lo que Irving Fisher hizo fue analizar la relación en mucho mayor detalle de lo que se había hecho hasta allí . Elaboró y popularizó lo que ha llegado a ser conocido como la ecuación cuantitativa : MV = PT , el dinero multiplicado por la velocidad es igual a los precios multiplicados por el volumen de transacciones [...] En la teoría monetaria , se interpretó que ese análisis significaba que en la ecuación cuantitativa MV = PT la velocidad podía considerarse altamente estable , que podía tomarse como determinada en forma independiente de los otros términos de la ecuación , y que como resultado de esto los cambios en la cantidad de dinero se reflejarían en los precios o en la producción ( Friedman , 1992 ). La oferta monetaria ( M ) En las palabras de Friedman , podemos ver el principal aporte de la ecuación cuantitativa , que es mostrar que la inflación tiene siempre causas monetarias , y en especial cuando esta alcanza dos o más dígitos . La ecuación cuantitativa tiene cuatro variables fundamentales que ya fueron mencionadas , pero que vale la pena repetir y analizar en cuatro secciones . En primer lugar , tenemos la masa monetaria , o la oferta monetaria ( M ). M en ocasiones representa distintas magnitudes entre los agregados monetarios , por lo que es indispensable que el analista explicite cuál de los agregados monetarios está tomando . Lo usual , sin embargo , es que nos basemos en M1 , que implica tomar todo el dinero y las monedas en circulación , incluyendo el efecto multiplicador de los depósitos a la vista . En otros términos , M no es la base monetaria , sino la oferta monetaria . Bajo el patrón oro clásico , esta oferta monetaria se definía a través de los hallazgos de metálico y el proceso de amonedamiento . Cabe recordar que bajo este patrón , la oferta monetaria nunca se incrementó por encima de una tasa del 2 % anual . El pasaje al pseudo-patrón oro a partir de la Primera Guerra Mundial le permitió a los bancos centrales acumular en reservas monedas inconvertibles emitidas por otros bancos centrales , y con ello la regla del patrón oro se rompió , lo que permitió mayor “ flexibilidad ” en la oferta monetaria conduciendo a las economías norteamericana y mundial a la crisis del treinta . Declarada la definitiva inconvertibilidad de las divisas con el oro ( Nixon fue el __________________________________________________________________ 64

__________________________________________________________________ último en hacerlo con el dólar en 1971 ), se barrieron las instituciones que garantizaban la estabilidad monetaria , y desde entonces los incrementos en la oferta monetaria pasaron a ser arbitrarios . A través de las operaciones de mercado abierto ( compra y venta de bonos ), las operaciones en redescuento ( subiendo o bajando la tasa de interés de corto plazo ), las operaciones en moneda extranjera ( comprando y vendiendo divisas ) o con las políticas de encaje ( subiendo o bajando el coeficiente de reserva ) las autoridades monetarias pueden definir la magnitud M1 . Comprender este fenómeno es esencial para advertir el poder explicativo de la política monetaria a través de la teoría cuantitativa del dinero . Que el patrón oro fuera un sistema bastante más rígido que la política monetaria que ejercen en nuestro tiempo los bancos centrales nos permite comprender por qué las economías capitalistas son hoy más volátiles que antes de la Primera Guerra Mundial . Sólo algunas reglas monetarias , como el inflation targeting , lograron limitar la expansión del circulante , y con ello se recuperó cierta estabilidad en los precios , pero fallaron en mitigar los ciclos económicos . Volveremos sobre ello más adelante . La velocidad de circulación ( V ) y su relación con la demanda de dinero La siguiente variable en la ecuación cuantitativa es la velocidad de circulación del dinero ( V ). Esta variable fue introducida por el ya citado Richard Cantillon ( Ravier , 2011 ), y representa el número de veces que M debe rotar en la economía para hacer posibles todas las transacciones . Si M es escaso , V tendrá que rotar más veces . Si M es abundante , V rotará menos veces . Que M o V sean magnitudes pequeñas o grandes no es tan relevante para el análisis económico , como el hecho de que su comportamiento sea estable en el tiempo . Después de todo , V puede acomodarse al circulante que inyectan hoy los bancos centrales , pero si tenemos sucesivos shocks monetarios , el ajuste continuo de V conduce a la economía a un proceso de recurrente inestabilidad . Se puede agregar también que V es la inversa de la demanda de dinero . Pero comprender esto requiere que nos detengamos por un momento en esta variable . La demanda de dinero ( Md ) es una teoría que pretende explicar por qué los agentes atesoran dinero . Es preciso aquí diferenciar el concepto de “ ahorro ” frente al de “ atesoramiento ”. Mientras el ahorro implica renunciar al consumo presente a cambio de un interés – por ejemplo , cuando depositamos el dinero a plazo fijo en un banco – el atesoramiento implica mantener el dinero “ a mano ” – sea , por ejemplo , debajo del colchón , en una caja fuerte o en una caja de seguridad . En el primer caso , con el ahorro estamos renunciando a disponer del dinero por un tiempo ; en el segundo caso , con el atesoramiento no renunciamos a disponer del dinero en ningún momento . La teoría de la demanda de dinero intenta explicar por qué alguien atesora dinero y renuncia al interés que implicarían otros usos alternativos . Lo dicho deja entrever que la teoría cuantitativa del dinero incluye las tasas de interés en este componente , el que impactará en la decisión de los agentes económicos acerca de ahorrar o atesorar . Pero antes de profundizar en esto debemos señalar que los efectos económicos del atesoramiento y del ahorro son completamente diferentes . Mientras en un caso el dinero sale temporalmente del mercado e incrementa el poder adquisitivo de los tenedores de dinero , en el se- __________________________________________________________________ 65

__________________________________________________________________ gundo caso el dinero no sale del mercado sino que se transfiere a otras manos que podrían utilizarlo en sus operaciones . Keynes no parece haber comprendido esta distinción en sus escritos . Volviendo sobre la demanda de dinero , bajo el patrón oro , o mientras los agentes demandaban diversos tipos de dinero-mercancía ( sal , cacao , cabezas de ganado , oro , plata , bronce , etc .), la demanda de dinero podía ser causada por su uso monetario o por su uso no-monetario . De aquí en más , sin embargo , nos vamos a concentrar sólo en el sistema monetario vigente , de bancos centrales emitiendo dinero fiat , es decir , en las causas genéricas por las cuales los agentes demandan dinero exclusivamente para su uso monetario . En este caso , la explicación más usual es la que nos ofreció John Maynard Keynes . Demandamos dinero por tres motivos : 1 ) transacción , 2 ) precaución , y 3 ) especulación . El primer motivo no es realmente “ demanda de dinero ”, si entendemos como tal las razones por las cuales atesoramos dinero . En una transacción el tenedor de dinero lo “ ofrece ” a cambio de un bien o activo . Es cierto que la otra parte lo “ demanda ”, pero estará demandando dinero en la medida que lo atesore , y no que lo vuelva a intercambiar en otra transacción . ahorrar se reduce , lo que nos lleva a atesorar o demandar más dinero . El otro motivo es el de especulación , e implica estar líquido para atender oportunidades en la compra de activos – sean estos acciones , bonos o letras , entre otros – para obtener beneficios . Que los agentes demanden dinero por este motivo también depende del tipo de interés , pues atesorar dinero tiene un costo de oportunidad que compite con el beneficio que genera el ahorro . Para cerrar la sección , analizamos la relación entre V y Md . Por todo lo dicho , parece lógico pensar que si Md aumenta , V baja . Si Md baja , V aumenta . ¿ Puede deducirse de esto que la velocidad de circulación del dinero es independiente de los otros componentes de la ecuación ? Difícilmente . Si , por ejemplo , M varía e impacta sobre el tipo de interés , esto alterará la demanda de dinero y afectará V . Por otro lado podemos pensar en el caso concreto de un proceso hiperinflacionario . Si los precios aumentan a tasas mayores al 100 % anual , los agentes rehusarán atesorar dinero , y más bien huirán de él . Al reducirse el atesoramiento y consecuentemente la demanda de dinero , V se acelera , y con ello se acelera también la suba de precios . Los dos motivos por los que los agentes realmente demandan dinero son “ precaución ” y “ especulación . El motivo precaución se lo entiende como aquel que busca cubrir las contingencias imprevistas . Keynes decía que no dependía del tipo de interés , pero más tarde sus propios discípulos , como Harrod , han cuestionado esta idea . Y es que a un interés más alto , el costo de oportunidad de atesorar dinero es más elevado , lo que seguramente hará más costoso demandar dinero . Con un interés muy bajo o cero , el incentivo de El nivel de precios ( P ) La tercera variable en la ecuación cuantitativa es el Nivel de Precios ( P ) definido como el valor de mercado en unidades monetarias de una canasta de bienes y servicios de la economía de un país que se utiliza generalmente para comparar con los precios de los mismos artículos en un período anterior . Si el nivel de precios sube , se denomina inflación , y si baja , deflación . Más adelante observare- __________________________________________________________________ 66