Roberto Salinas León DEVALUACIÓN y MERCADO La Crisis Cambiaría eo México INTRODUCCIÓN el cuarto colapso monetario que ha vivido este país en menos de dos décadas . En ese " Presidente que devalüa , se devalúa ... " José López Portillo , Presidente de México , 1976-1982 La profunda crisis financiera que vive México , a raíz de la devaluación del peso , ha generado una pronunciada oposición ideológica al modelo denominado neo-liberalismo . En toda la región inter-americana , se afirma que la crisis cambiaría mexicana es muestra de los errores del mercado , la apertura comercial y los procesos de reforma estructural basados en liberalización doméstica . Por consiguiente , el llamado efecto " tequila " que se ha observado en los mercados financieros de economías emergentes tiene una contraparte política : la nueva resistencia al proceso de mercado por parte de fuerzas reaccionarias que ahora presentan el colapso cambiario en México como un resultado inevitable de la estrategia económica llamada " neoliberal ". Sin embargo , un análisis de las causas y consecuencias de la devaluación nos revela que no existe otro camino viable para salir de la crisis más que la profundización de la política económica liberal . La reciente devaluación del peso es periodo , la moneda ha perdido valor con respecto a divisas internacionales en 45 , 000 %. Es evidente que se debe evitar una repetición de esta crisis en mercados emergentes latinoamericanos . LOS MITOS DE LA DEVALUACIÓN MEXICANA Las palabras citadas al principio de este ensayo han resultado ser una profecía exacta de la credibilidad popular sobre las cinco administraciones presidenciales que han gobernado México desde 1970 . Sin embargo , la crisis que ha generado la devaluación zedillista es menos una crisis financiera , o crisis económica , o crisis de inversión . Es , sobre todo , una crisis de credibilidad . La firme promesa de Roberto Salinas es graduado de Hillsdale College , y de Purdue University ( donde se doctoró en filosofía en 1993 ). Actualmente es Director Ejecutivo del Centro de Investigaciones sobre la Libre Empresa ( México ). Este ensayo es una versión de un estudio sobre la devaluación en México y su efecto en América Latina comisionado por el Instituto Liberal de Río de Janeiro . Brasil . Laissez - Paire 19

mantener el sistema cambiario y el compromiso con el principio de estabilidad , tan anunciados antes de que Zedillo iniciara su mandato , se esfumaron . La confianza , el punto medular del programa de reforma estructural , se ha perdido . emergencia para contrarrestar el momento de desconfianza , hicieron insostenible el financiamiento del déficit de cuenta corriente . La ineptitud con que se manejó la comunicación fue un factor determinante en el pánico que surgió en los días posteriores a la modificación cambiaría . Sin embargo , a la luz de las El discurso presidencial antes de la devaluación era continuidad . El nuevo discurso es " hablar con la verdad ." Desafortunadamente , este discurso ha proliferado varios mitos sobre la devaluación que minan las perspectivas para retomar el rumbo de la confianza . presiones cambiarías que había sufrido el país a lo largo de 1994 y a la luz de los problemas de financiamiento que vivía el gobierno , la iniciativa correcta no era la de tirar la toalla cambiaría , sino instrumentar un " shock " de confianza con la meta de sostener la base de un régimen confiable de inversión : la estabilidad . Mito # 1 : " La devaluación era inevitable " En cierta medida , esta tesis es correcta . La noche anterior al desastroso anuncio que se modificaría la banda de flotación ( Diciembre 19 , 1994 ), la iniciativa devaluatoria se había convertido en una necesidad inalterable . Si un ser humano se tira de un precipicio , el aterrizaje ciertamente será duro . Sería ingenuo decir que el aterrizaje era inevitable una vez que se brinca uno a la brecha . Una situación similar imperó en el caso mexicano : se estaba al borde del precipicio , y para cruzarlo se requería la construcción pausada e inteligente de un puente confiable , no un salto de fe que rompiera la arquitectura de la confianza . La contracción de capitales ocasionada por los eventos políticos de violencia en 1994 , aunado con el aumento en las tasas de interés en el mercado estadounidense y la ausencia de un plan de El programa anunciado después de que la crisis estalló ( créditos de emergencia de los principales socios comerciales del país y un nuevo programa de privatizaciones ) se pudo haber anunciado simultáneamente con la modificación en la banda de flotación con el objetivo de neutralizar la desconfianza que inevitablemente surge ante una ruptura , es decir , ante un escenario donde se promete una cosa y se hace exactamente lo opuesto . Si ahora las autoridades piensan que la medicina es suficiente para aliviar la crisis , ciertamente esa misma medicina hubiera tenido efectos favorables antes de la crisis . Hablemos con la verdad : decir que esta devaluación era " inevitable " cumple una función política , en la medida que libra al gobierno de responsabilidad ante lo ocurrido . La crisis estalló . Y es ahora responsabilidad moral del gobierno zedillista hablar con la verdad y admitir que hubo un pésimo manejo de la situación , que no se tomaron las Laissez - Paire 20

precauciones estratégicas que un momento de pronunciada incertidumbre requería . Sobre todo , es imprescindible admitir que esta crisis era perfectamente evitable . Las medidas de confianza necesarias , inflación , que llegó a un dígito en 1994 ( 7 . 05 %), volverá a niveles de dos dígitos de alrededor de 30 %. Sin un sistema de precios estable , los empleos valen menos , los ingresos valen menos , y el crecimiento vale menos . como abrir la industria petrolera a la participación de capital privado , no se tomaron . En general , el proceso de ajuste macroeconómico se ha retrasado por lo menos tres años . Los efectos son lejos de lo esperado por los devaluacionistas : 30 % Mito # 2 : " La devaluación era deseable " Este mito tiene origen en la idea que , en ausencia de un esquema más " flexible " en el tipo de cambio , el gobierno no podría fi-enar el crecimiento del déficit comercial de tasa de inflación para 1995 , 50 % de tasas de interés , nulo acceso al crédito , pérdida de patrimonio y ahorro , masiva fuga de capitales , y severa contracción de crecimiento . Esto de ninguna forma califica como " deseable ", a menos que Dombusch tenga una definición en cuenta corriente , y por consiguiente se vería obligado a mantener altas tasas de interés para sostener el financiamiento del idiosincrática del término . Los programas de ajuste basados en déficit de cuenta corriente . Esto , según los críticos cuasi-liberales como Rudiger Dombusch de MIT , hacía deseable una modificación en el tipo de cambio para eliminar la presión sobre las tasas de interés y facilitar el crecimiento económico . Esta lógica es típica de los académicos que , en la torre de marfil , pueden manipular un modelo pre-concebido , sin antecedente en la realidad económica que define una sociedad atada , por razones naturales , al dólar estadounidense . Hoy , las tasas de interés se han elevado a niveles astronómicos ; el crecimiento económico para 1995 se ha proyectado en 1 . 5 % ( y esa es la cifra oficial , tradicionalmente triunfalista ); el ingreso real se ha desplomado y no presenta perspectivas positivas ; y la tasa de devaluación y austeridad que se promueven por el status quo académico e instituciones como el Fondo Monetario Internacional tienden a no apreciar las consecuencias reales de abandonar la confianza . El propio Dombusch afirmó , en un estudio elaborado previo al colapso cambiario mexicano , que " í ? México le espera un final infeliz sino devalúa el peso ." ' Al contrario , se devaluó el peso , y la crisis que se desató ha llevado al país al borde de la bancarrota . Esto no es ni deseable ni " feliz ". En las palabras de Malcom Forbes Jr ., si los abogados de la devaluación como Dombusch , o las instituciones como el Banco Mundial y el FMI , realmente son fieles a su convicción que la devaluación es una medida de ajuste deseable , entonces deberían poner a pmeba su fe y aceptar pesos devaluados como medio de remuneración y Laissez - Faire 21

denominador de sus activos . La fe estallaría de inmediato . Mito # 3 : " La devaluación se generó por el desequilibrio en la cuenta corriente ." En su carta de renuncia a la Secretaría de Hacienda , Jaime Serra Puche explicaba la necesidad de hacer frente al problema De hecho , la gran mayoría de estimaciones sobre la economía mexicana proyectaban un incremento sistemático del déficit corriente durante todo el próximo sexenio . ' Lo que falló no fue algo que estaba destinado a ocurrir . ¿ Como se explica que países con déficits en la cuenta corriente similares o superiores al caso mexicano ( Corea , Taiwan , Tailandia , Alemania , EUA ) no han sufrido tan drásticas devaluaciones ? generado por el alto desequilibrio en la cuenta corriente de la balanza de pagos , colocando dicho problema como la causa principal del desastre cambiario de Diciembre . Este mito está estrechamente relacionado con el mito que la devaluación era deseable . Sin embargo , es falso . El desequilibrio en la cuenta corriente no fue la causa principal de la devaluación . El déficit de cuenta corriente ya había alcanzado niveles comparativamente altos a partir de 1991 , registrando porcentajes de hasta 7 % del PIB . Ese fenómeno se explicaba en base al pronunciado flujo de capitales foráneos observado desde que el TLC se empezó a 'vender " como un instrumento de garantía de la reforma estructural . Aún después del ajuste en el marco macroeconómico para 1995 , vemos una predicción del déficit de cuenta corriente de US $ 14 mil millones . La diferencia entre importaciones y exportaciones se explica por el hecho que En su discurso anunciando el plan de emergencia . Zedillo decía que el problema se encontraba en la vulnerabilidad de los recursos externos . Sí , el gran problema de la economía mexicana era el excesivo fínanciamiento del déficit corriente con capital volátil , de corto-plazo . La llamada " euforia especulativa " que se inició en 1991 no previo la necesidad de minimizar la dependencia de capitales golondrinos y aumentar los incentivos para la inversión extranjera directa . De 1991 a la fecha , 7 de cada 1 dólares en inversión foránea se destinaba a inversiones de corto-plazo . Un " shock " de desconfianza (¡ y cuántos no hubo en 1994 !) hace que esos capitales se fuguen a otras regiones con rendimientos más seguros . Esto implica que el problema no se derivó de la cuenta corriente , sino en la forma en que se estaba financiando — es decir , fue un desequilibrio estructural en la cuenta de capital . A este teme regresaremos en la próxima sección . la gran mayoría de lo que se importa libre de restricciones arancelarias es en la forma de bienes de capital y bienes intermedios — es decir , los productos que requiere la planta productiva para lograr la modernización . Mito # 4 : " La devaluación estimulará las exportaciones " Este es el peor de los mitos geniales de la devaluación . En materia cambiaría , la Laissez - Paire 22