| Devaluación y mercado: la crisis cambiaria en México | | | |
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Roberto
Salinas
León
DEVALUACIÓN
y
MERCADO
La
Crisis
Cambiaría
eo
México
INTRODUCCIÓN
el
cuarto
colapso
monetario
que
ha
vivido
este
país
en
menos
de
dos
décadas
.
En
ese
"
Presidente
que
devalüa
,
se
devalúa
...
"
José
López
Portillo
,
Presidente
de
México
,
1976-1982
La
profunda
crisis
financiera
que
vive
México
,
a
raíz
de
la
devaluación
del
peso
,
ha
generado
una
pronunciada
oposición
ideológica
al
modelo
denominado
neo-liberalismo
.
En
toda
la
región
inter-americana
,
se
afirma
que
la
crisis
cambiaría
mexicana
es
muestra
de
los
errores
del
mercado
,
la
apertura
comercial
y
los
procesos
de
reforma
estructural
basados
en
liberalización
doméstica
.
Por
consiguiente
,
el
llamado
efecto
"
tequila
"
que
se
ha
observado
en
los
mercados
financieros
de
economías
emergentes
tiene
una
contraparte
política
:
la
nueva
resistencia
al
proceso
de
mercado
por
parte
de
fuerzas
reaccionarias
que
ahora
presentan
el
colapso
cambiario
en
México
como
un
resultado
inevitable
de
la
estrategia
económica
llamada
"
neoliberal
".
Sin
embargo
,
un
análisis
de
las
causas
y
consecuencias
de
la
devaluación
nos
revela
que
no
existe
otro
camino
viable
para
salir
de
la
crisis
más
que
la
profundización
de
la
política
económica
liberal
.
La
reciente
devaluación
del
peso
es
periodo
,
la
moneda
ha
perdido
valor
con
respecto
a
divisas
internacionales
en
45
,
000
%.
Es
evidente
que
se
debe
evitar
una
repetición
de
esta
crisis
en
mercados
emergentes
latinoamericanos
.
LOS
MITOS
DE
LA
DEVALUACIÓN
MEXICANA
Las
palabras
citadas
al
principio
de
este
ensayo
han
resultado
ser
una
profecía
exacta
de
la
credibilidad
popular
sobre
las
cinco
administraciones
presidenciales
que
han
gobernado
México
desde
1970
.
Sin
embargo
,
la
crisis
que
ha
generado
la
devaluación
zedillista
es
menos
una
crisis
financiera
,
o
crisis
económica
,
o
crisis
de
inversión
.
Es
,
sobre
todo
,
una
crisis
de
credibilidad
.
La
firme
promesa
de
Roberto
Salinas
es
graduado
de
Hillsdale
College
,
y
de
Purdue
University
(
donde
se
doctoró
en
filosofía
en
1993
).
Actualmente
es
Director
Ejecutivo
del
Centro
de
Investigaciones
sobre
la
Libre
Empresa
(
México
).
Este
ensayo
es
una
versión
de
un
estudio
sobre
la
devaluación
en
México
y
su
efecto
en
América
Latina
comisionado
por
el
Instituto
Liberal
de
Río
de
Janeiro
.
Brasil
.
Laissez
-
Paire
19
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mantener
el
sistema
cambiario
y
el
compromiso
con
el
principio
de
estabilidad
,
tan
anunciados
antes
de
que
Zedillo
iniciara
su
mandato
,
se
esfumaron
.
La
confianza
,
el
punto
medular
del
programa
de
reforma
estructural
,
se
ha
perdido
.
emergencia
para
contrarrestar
el
momento
de
desconfianza
,
hicieron
insostenible
el
financiamiento
del
déficit
de
cuenta
corriente
.
La
ineptitud
con
que
se
manejó
la
comunicación
fue
un
factor
determinante
en
el
pánico
que
surgió
en
los
días
posteriores
a
la
modificación
cambiaría
.
Sin
embargo
,
a
la
luz
de
las
El
discurso
presidencial
antes
de
la
devaluación
era
continuidad
.
El
nuevo
discurso
es
"
hablar
con
la
verdad
."
Desafortunadamente
,
este
discurso
ha
proliferado
varios
mitos
sobre
la
devaluación
que
minan
las
perspectivas
para
retomar
el
rumbo
de
la
confianza
.
presiones
cambiarías
que
había
sufrido
el
país
a
lo
largo
de
1994
y
a
la
luz
de
los
problemas
de
financiamiento
que
vivía
el
gobierno
,
la
iniciativa
correcta
no
era
la
de
tirar
la
toalla
cambiaría
,
sino
instrumentar
un
"
shock
"
de
confianza
con
la
meta
de
sostener
la
base
de
un
régimen
confiable
de
inversión
:
la
estabilidad
.
Mito
#
1
:
"
La
devaluación
era
inevitable
"
En
cierta
medida
,
esta
tesis
es
correcta
.
La
noche
anterior
al
desastroso
anuncio
que
se
modificaría
la
banda
de
flotación
(
Diciembre
19
,
1994
),
la
iniciativa
devaluatoria
se
había
convertido
en
una
necesidad
inalterable
.
Si
un
ser
humano
se
tira
de
un
precipicio
,
el
aterrizaje
ciertamente
será
duro
.
Sería
ingenuo
decir
que
el
aterrizaje
era
inevitable
una
vez
que
se
brinca
uno
a
la
brecha
.
Una
situación
similar
imperó
en
el
caso
mexicano
:
se
estaba
al
borde
del
precipicio
,
y
para
cruzarlo
se
requería
la
construcción
pausada
e
inteligente
de
un
puente
confiable
,
no
un
salto
de
fe
que
rompiera
la
arquitectura
de
la
confianza
.
La
contracción
de
capitales
ocasionada
por
los
eventos
políticos
de
violencia
en
1994
,
aunado
con
el
aumento
en
las
tasas
de
interés
en
el
mercado
estadounidense
y
la
ausencia
de
un
plan
de
El
programa
anunciado
después
de
que
la
crisis
estalló
(
créditos
de
emergencia
de
los
principales
socios
comerciales
del
país
y
un
nuevo
programa
de
privatizaciones
)
se
pudo
haber
anunciado
simultáneamente
con
la
modificación
en
la
banda
de
flotación
con
el
objetivo
de
neutralizar
la
desconfianza
que
inevitablemente
surge
ante
una
ruptura
,
es
decir
,
ante
un
escenario
donde
se
promete
una
cosa
y
se
hace
exactamente
lo
opuesto
.
Si
ahora
las
autoridades
piensan
que
la
medicina
es
suficiente
para
aliviar
la
crisis
,
ciertamente
esa
misma
medicina
hubiera
tenido
efectos
favorables
antes
de
la
crisis
.
Hablemos
con
la
verdad
:
decir
que
esta
devaluación
era
"
inevitable
"
cumple
una
función
política
,
en
la
medida
que
libra
al
gobierno
de
responsabilidad
ante
lo
ocurrido
.
La
crisis
estalló
.
Y
es
ahora
responsabilidad
moral
del
gobierno
zedillista
hablar
con
la
verdad
y
admitir
que
hubo
un
pésimo
manejo
de
la
situación
,
que
no
se
tomaron
las
Laissez
-
Paire
20
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precauciones
estratégicas
que
un
momento
de
pronunciada
incertidumbre
requería
.
Sobre
todo
,
es
imprescindible
admitir
que
esta
crisis
era
perfectamente
evitable
.
Las
medidas
de
confianza
necesarias
,
inflación
,
que
llegó
a
un
dígito
en
1994
(
7
.
05
%),
volverá
a
niveles
de
dos
dígitos
de
alrededor
de
30
%.
Sin
un
sistema
de
precios
estable
,
los
empleos
valen
menos
,
los
ingresos
valen
menos
,
y
el
crecimiento
vale
menos
.
como
abrir
la
industria
petrolera
a
la
participación
de
capital
privado
,
no
se
tomaron
.
En
general
,
el
proceso
de
ajuste
macroeconómico
se
ha
retrasado
por
lo
menos
tres
años
.
Los
efectos
son
lejos
de
lo
esperado
por
los
devaluacionistas
:
30
%
Mito
#
2
:
"
La
devaluación
era
deseable
"
Este
mito
tiene
origen
en
la
idea
que
,
en
ausencia
de
un
esquema
más
"
flexible
"
en
el
tipo
de
cambio
,
el
gobierno
no
podría
fi-enar
el
crecimiento
del
déficit
comercial
de
tasa
de
inflación
para
1995
,
50
%
de
tasas
de
interés
,
nulo
acceso
al
crédito
,
pérdida
de
patrimonio
y
ahorro
,
masiva
fuga
de
capitales
,
y
severa
contracción
de
crecimiento
.
Esto
de
ninguna
forma
califica
como
"
deseable
",
a
menos
que
Dombusch
tenga
una
definición
en
cuenta
corriente
,
y
por
consiguiente
se
vería
obligado
a
mantener
altas
tasas
de
interés
para
sostener
el
financiamiento
del
idiosincrática
del
término
.
Los
programas
de
ajuste
basados
en
déficit
de
cuenta
corriente
.
Esto
,
según
los
críticos
cuasi-liberales
como
Rudiger
Dombusch
de
MIT
,
hacía
deseable
una
modificación
en
el
tipo
de
cambio
para
eliminar
la
presión
sobre
las
tasas
de
interés
y
facilitar
el
crecimiento
económico
.
Esta
lógica
es
típica
de
los
académicos
que
,
en
la
torre
de
marfil
,
pueden
manipular
un
modelo
pre-concebido
,
sin
antecedente
en
la
realidad
económica
que
define
una
sociedad
atada
,
por
razones
naturales
,
al
dólar
estadounidense
.
Hoy
,
las
tasas
de
interés
se
han
elevado
a
niveles
astronómicos
;
el
crecimiento
económico
para
1995
se
ha
proyectado
en
1
.
5
%
(
y
esa
es
la
cifra
oficial
,
tradicionalmente
triunfalista
);
el
ingreso
real
se
ha
desplomado
y
no
presenta
perspectivas
positivas
;
y
la
tasa
de
devaluación
y
austeridad
que
se
promueven
por
el
status
quo
académico
e
instituciones
como
el
Fondo
Monetario
Internacional
tienden
a
no
apreciar
las
consecuencias
reales
de
abandonar
la
confianza
.
El
propio
Dombusch
afirmó
,
en
un
estudio
elaborado
previo
al
colapso
cambiario
mexicano
,
que
"
í
?
México
le
espera
un
final
infeliz
sino
devalúa
el
peso
."
'
Al
contrario
,
se
devaluó
el
peso
,
y
la
crisis
que
se
desató
ha
llevado
al
país
al
borde
de
la
bancarrota
.
Esto
no
es
ni
deseable
ni
"
feliz
".
En
las
palabras
de
Malcom
Forbes
Jr
.,
si
los
abogados
de
la
devaluación
como
Dombusch
,
o
las
instituciones
como
el
Banco
Mundial
y
el
FMI
,
realmente
son
fieles
a
su
convicción
que
la
devaluación
es
una
medida
de
ajuste
deseable
,
entonces
deberían
poner
a
pmeba
su
fe
y
aceptar
pesos
devaluados
como
medio
de
remuneración
y
Laissez
-
Faire
21
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denominador
de
sus
activos
.
La
fe
estallaría
de
inmediato
.
Mito
#
3
:
"
La
devaluación
se
generó
por
el
desequilibrio
en
la
cuenta
corriente
."
En
su
carta
de
renuncia
a
la
Secretaría
de
Hacienda
,
Jaime
Serra
Puche
explicaba
la
necesidad
de
hacer
frente
al
problema
De
hecho
,
la
gran
mayoría
de
estimaciones
sobre
la
economía
mexicana
proyectaban
un
incremento
sistemático
del
déficit
corriente
durante
todo
el
próximo
sexenio
.
'
Lo
que
falló
no
fue
algo
que
estaba
destinado
a
ocurrir
.
¿
Como
se
explica
que
países
con
déficits
en
la
cuenta
corriente
similares
o
superiores
al
caso
mexicano
(
Corea
,
Taiwan
,
Tailandia
,
Alemania
,
EUA
)
no
han
sufrido
tan
drásticas
devaluaciones
?
generado
por
el
alto
desequilibrio
en
la
cuenta
corriente
de
la
balanza
de
pagos
,
colocando
dicho
problema
como
la
causa
principal
del
desastre
cambiario
de
Diciembre
.
Este
mito
está
estrechamente
relacionado
con
el
mito
que
la
devaluación
era
deseable
.
Sin
embargo
,
es
falso
.
El
desequilibrio
en
la
cuenta
corriente
no
fue
la
causa
principal
de
la
devaluación
.
El
déficit
de
cuenta
corriente
ya
había
alcanzado
niveles
comparativamente
altos
a
partir
de
1991
,
registrando
porcentajes
de
hasta
7
%
del
PIB
.
Ese
fenómeno
se
explicaba
en
base
al
pronunciado
flujo
de
capitales
foráneos
observado
desde
que
el
TLC
se
empezó
a
'vender
"
como
un
instrumento
de
garantía
de
la
reforma
estructural
.
Aún
después
del
ajuste
en
el
marco
macroeconómico
para
1995
,
vemos
una
predicción
del
déficit
de
cuenta
corriente
de
US
$
14
mil
millones
.
La
diferencia
entre
importaciones
y
exportaciones
se
explica
por
el
hecho
que
En
su
discurso
anunciando
el
plan
de
emergencia
.
Zedillo
decía
que
el
problema
se
encontraba
en
la
vulnerabilidad
de
los
recursos
externos
.
Sí
,
el
gran
problema
de
la
economía
mexicana
era
el
excesivo
fínanciamiento
del
déficit
corriente
con
capital
volátil
,
de
corto-plazo
.
La
llamada
"
euforia
especulativa
"
que
se
inició
en
1991
no
previo
la
necesidad
de
minimizar
la
dependencia
de
capitales
golondrinos
y
aumentar
los
incentivos
para
la
inversión
extranjera
directa
.
De
1991
a
la
fecha
,
7
de
cada
1
dólares
en
inversión
foránea
se
destinaba
a
inversiones
de
corto-plazo
.
Un
"
shock
"
de
desconfianza
(¡
y
cuántos
no
hubo
en
1994
!)
hace
que
esos
capitales
se
fuguen
a
otras
regiones
con
rendimientos
más
seguros
.
Esto
implica
que
el
problema
no
se
derivó
de
la
cuenta
corriente
,
sino
en
la
forma
en
que
se
estaba
financiando
—
es
decir
,
fue
un
desequilibrio
estructural
en
la
cuenta
de
capital
.
A
este
teme
regresaremos
en
la
próxima
sección
.
la
gran
mayoría
de
lo
que
se
importa
libre
de
restricciones
arancelarias
es
en
la
forma
de
bienes
de
capital
y
bienes
intermedios
—
es
decir
,
los
productos
que
requiere
la
planta
productiva
para
lograr
la
modernización
.
Mito
#
4
:
"
La
devaluación
estimulará
las
exportaciones
"
Este
es
el
peor
de
los
mitos
geniales
de
la
devaluación
.
En
materia
cambiaría
,
la
Laissez
-
Paire
22
|
|